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大势研判

震荡调整中关注“高性价比”板块机会

本周（2月13日—17日） A股先扬后抑，三大股指延续上周震荡调整，科创50和创业板指跌幅居前，沪指相对抗跌。具体来看，创业板指、科创50领跌，跌幅分别为-3.76%、-3.73%，上证指数、上证50跌幅相对较小，跌幅分别为-1.12%、-1.18%。自1月中旬站上年线以来，市场呈现震荡行情并且行业板块快速轮动，当前也符合历年重要会议召开前维稳的市场导向。行业方面，仍保持较快轮动速度，本周申万一级行业多数下跌，电力设备和电子跌幅居前，美容护理和食品饮料涨幅领先。

经济政策方面，本周国家统计局公布2023年1月70个大中城市中一线城市房价有所回暖，一线城市的房价同环比均上涨，但二三线城市的房价同环比仍下降，市场信心仍待恢复，与此同时，国家再次强调了严防消费贷违规进入楼市、股市等禁止领域。另外，本周公布的美国通胀数据高于市场预期，市场对3月加息预期升温，短期或对外资流入有一定影响。

资金面来看，北上资金逆势继续流入A股，已经连续第14周加仓A股，表现出对中国经济修复的乐观预期。本周北上资金加仓82.51亿元，较上周净流入规模有所扩大。细分行业来看，本周净流入居前板块分别为食品饮料、机械设备、计算机、电力设备、传媒，净流出居前板块分别为农林牧渔、公用事业、银行、煤炭、有色金属。

全面注册制正式实施。2月17日，中国证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则，内容涵盖发行条件、注册程序、保荐承销、重大资产重组、监管执法、投资者保护等各个方面，未来发行上市条件更加宽松，提高了上市融资效率，降低发行成本，能够更好地服务实体企业融资，可关注券商、战略新兴产业、专精特新领域机会。

A股迎来业绩披露期，年报业绩兑现情况将对市场造成一定扰动，并且市场对新一轮疫情传播有所担忧，叠加美联储加息预期升温，当前资金面较为谨慎。参考其它经济体防疫政策优化后的疫情发展，第一轮感染高峰后，虽然大概率会有第二轮和第三轮的疫情传播，但对经济的影响的程度和时长相对有限，消费方面会快速延续第一轮高峰后的修复进程，反弹可持续性较强。配置方面，建议关注：1、两会召开窗口期有望直接受益于政策支持的细分行业，如扩内需的消费行业机会；2、业绩确定性强且当前性价比高的细分行业板块，如医药生物、电力设备等。

从股票相对收益率、市场情绪、估值水平

观测当前市场情况

我们根据策略研究框架，从股票相对收益率（股债相对回报率、股权风险溢价）、市场情绪（成交额、换手率）、估值水平（ PE 、 PEG 、 PB ）观察当前的市场情况并且对各行业进行多维度的比较。

1.股票相对收益率（股债相对回报率、股权风险溢价）

就整体股市收益率方面，我们选取股债相对回报率和 ERP （股权风险溢价）两个指标进行衡量。股债相对回报率的分母端为 10 年期国债收益率，分子端为万得全 A 的股息率（近 12 个月），该比率反映了股票相较国债的性价比。根据近 10 年的回测数据，股债相对回报率与万得全 A 行情走势呈现较为明显的负相关性，每当股债相对回报率突破 0.6 ，全 A 指数均出现触底反弹。截至 2023 年 2 月 17 日，股债相对回报率为 0.67 ，由于今年年初以来的反弹其历史分位数有所回落，但仍处于 76% 左右的较高历史分位数水平，当前 A 股相较债券资产性价比仍较高。

从ERP来看，近十年风险溢价率的中位数为2.37%，截至2023年2月17日当前ERP为2.74%，处于60.45%的近十年历史分位水平，虽然从本轮高点（2022年10月28日ERP达到3.73%，分位数为88.77%）回落，市场预期已有所改善，但本周较前一周有所抬升，仍处于历史较高水平。

2．市场情绪（成交额、换手率）

从市场情绪来看，我们选取了周度日均成交额及周平均换手率两个指标来衡量当前市场活跃程度。本周的交投意愿较上周有所回升，日均成交额和平均换手率均有所提升。

日均成交额方面，本周沪深两市日均成交额为9883.13亿元，较上周环比增加14.33%，市场情绪出现小幅回暖迹象，处于近十年44.21%历史分位数水平，上一轮2021年12月出现高点的分位数水平约为55%。

周度平均换手率方面，万得全A指数的本周平均换手率有所提升为1.22，前值为1.07，处于27.29%的近十年历史分位数水平，上一轮2021年12月出现高点的分位数水平约为40%。尽管2023年以来A股各股指均有反弹，但换手率仍处于历史偏低位置，在经济修复预期和全面注册制落地的背景下后续仍有提升空间。

3．估值水平（PE、PEG、PB）

估值层面，我们选取了PE、PB两个指标衡量当前主要股指情况，可以看出虽然随着今年年初以来的市场反弹各指数的估值水平已有明显提升，但均低于近十年历史分位数50%的水平，其中创业板指和科创50当前仍处于历史较低估值区间，过去十年PE历史分位数分别为15.95%和21.40%，过去十年PB历史分位数分别为37.05%和7.66%。

行业估值方面，我们选取PE、PEG两个指标对申万一级行业进行观察。从PE-TTM来看，农林牧渔、社会服务、通信、石油石化、公用事业、汽车、计算机将有望在2023年迎来估值大幅消化；煤炭、有色金属、交通运输、通信、石油石化、医药生物当前估值均处于近十年历史低位区间。从PEG来看，成长股的PEG一般高于1，截至2023年2月17日，电力设备、汽车、国防军工行业的预测2023年PEG小于1，预计随着业绩端的逐步修复以上行业板块的投资机会值得关注。

一、从股票相对收益率、市场情绪、估值水平观测当前市场情况

我们根据策略研究框架，从股票相对收益率、市场情绪、估值情况观察当前的市场情况并且对各行业进行多维度的比较。

（一）股票相对收益率（股债相对回报率、股权风险溢价）

就整体股市收益率方面，我们选取股债相对回报率和ERP（股权风险溢价 ）两个指标进行衡量。股债相对回报率的分母端为10年期国债收益率，分子端为万得全A的股息率（近12个月），该比率反映了股票相较国债的性价比。根据近10年的回测数据，股债相对回报率与万得全A行情走势呈现较为明显的负相关性，每当股债相对回报率突破0.6，全A指数均出现触底反弹。截至2023年2月17日，股债相对回报率为0.67，由于今年年初以来的反弹其历史分位数有所回落，但仍处于76%左右的较高历史分位数水平，当前A股相较债券资产性价比仍较高。

从ERP来看， 近十年风险溢价率的中位数为2.37%，截至2023年2月17日当前ERP为2.74%，处于60.45%的近十年历史分位水平，虽然从本轮高点（2022年10月28日ERP达到3.73%，分位数为88.77%）回落，市场预期已有所改善，但本周较前一周有所抬升，仍处于历史较高水平。

（二）市场情绪（成交额、换手率）

从市场情绪来看，我们选取了周度日均成交额及周平均换手率两个指标来衡量当前市场活跃程度。 本周的交投意愿较上周有所回升，日均成交额和平均换手率均有所提升。

日均成交额方面，本周沪深两市日均成交额为 9883.13 亿元，较上周环比增加 14.33% ，市场情绪出现小幅回暖迹象，处于近十年 44.21% 历史分位数水平，上一轮 2021 年 12 月出现高点的分位数水平约为 55% 。

周度平均换手率方面，万得全 A 指数的本周平均换手率有所提升为 1.22 ，前值为 1.07 ，处于 27.29% 的近十年历史分位数水平，上一轮 2021 年 12 月出现高点的分位数水平约为 40% 。尽管 2023 年以来 A 股各股指均有反弹，但换手率仍处于历史偏低位置，在经济修复预期和全面注册制落地的背景下后续仍有提升空间。

（三）估值和盈利（PE、PEG、PB）

估值层面，我们选取了 PE 、 PB 两个指标衡量当前主要股指情况，可以看出虽然随着今年年初以来的市场反弹各指数的估值水平已有明显提升，但均低于近十年历史分位数 50% 的水平，其中创业板指和科创 50 当前仍处于历史较低估值区间，过去十年 PE 历史分位数分别为 15.95% 和 21.40% ，过去十年 PB 历史分位数分别为 37.05% 和 7.66% 。

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行业估值方面，我们选取PE、PEG两个指标对申万一级行业进行观察。从PE-TTM来看，农林牧渔、社会服务、通信、石油石化、公用事业、汽车、计算机将有望在2023年迎来估值大幅消化；煤炭、有色金属、交通运输、通信、石油石化、医药生物当前估值均处于近十年历史低位区间。从PEG来看，成长股的PEG一般高于1，截至2023年2月17日，电力设备、汽车、国防军工行业的预测2023年PEG小于1，预计随着业绩端的逐步修复以上行业板块的投资机会值得关注。

二、大势研判：震荡调整中关注“高性价比”板块机会

本周A股先扬后抑，三大股指延续上周震荡调整，科创50和创业板指跌幅居前，沪指相对抗跌。具体来看，创业板指、科创50领跌，跌幅分别-3.76%、-3.73%，上证指数、上证50跌幅相对较小，跌幅分别为-1.12%、-1.18%。自1月中旬站上年线以来，市场呈现震荡行情并且行业板块快速轮动，当前也符合历年重要会议召开前维稳的市场导向。行业方面，仍保持较快轮动速度，本周申万一级行业多数下跌，电力设备和电子跌幅居前，美容护理和食品饮料涨幅领先。

经济政策方面，本周国家统计局公布2023年1月70个大中城市中一线城市房价有所回暖，一线城市的房价同环比均上涨，但二三线城市的房价同环比仍下降，市场信心仍待恢复，与此同时，国家再次强调了严防消费贷违规进入楼市、股市等禁止领域。另外，本周公布的美国通胀数据高于市场预期，市场对3月加息预期升温，短期或对外资流入有一定影响。

资金面来看，北上资金逆势继续流入A股，已经连续第14周加仓A股，表现出对中国经济修复的乐观预期。本周北上资金加仓82.51亿元，较上周净流入规模有所扩大。细分行业来看，本周净流入居前板块分别为食品饮料、机械设备、计算机、电力设备、传媒，净流出居前板块分别为农林牧渔、公用事业、银行、煤炭、有色金属。

全面注册制正式实施。2 月 17 日，中国证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则，内容涵盖发行条件、注册程序、保荐承销、重大 资产重组 、监管执法、投资者保护等各个方面，未来发行上市条件更加宽松，提高了上市融资效率，降低发行成本，能够更好地服务实体企业融资，可关注券商、战略新兴产业、专精特新领域机会。

A 股迎来业绩披露期，年报业绩兑现情况将对市场造成一定扰动，并且市场对新一轮疫情传播有所担忧，叠加美联储加息预期升温，当前资金面较为谨慎。参考其它经济体防疫政策优化后的疫情发展，第一轮感染高峰后，虽然大概率会有第二轮和第三轮的疫情传播，但对经济的影响的程度和时长相对有限，消费方面会快速延续第一轮高峰后的修复进程，反弹可持续性较强。配置方面，建议关注：1、两会召开窗口期有望直接受益于政策支持的细分行业，如扩内需的消费行业机会；2、当前性价比高且业绩确定性强的细分行业板块，如医药生物、电力设备等。

三、一周市场回顾（02/13—02/17）

（一）市场表现：A股回调

本周全球大类资产中，股市层面，A股震荡回调明显，港股收跌，海外市场本周多数下跌。大宗商品方面，天然气、原油等价格大幅下行。本周公布的美国零售数据超预期支撑美元指数走强。

具体来看国内股市，本周A股先扬后抑，三大股指延续上周震荡调整态势，科创50和创业板指跌幅居前，沪指相对抗跌。具体来看，创业板指、科创50领跌，跌幅分别为-3.76%、-3.73%，上证指数、上证50跌幅相对较小，跌幅分别为-1.12%、-1.18%。

本周市场除消费风格外，各个风格指数均表现低迷。消费风格本周小幅上涨0.27%，成长及金融风格本周跌幅居前，分别为-3.01%和-2.33%。拉长时间维度，近一个月以来周期和成长风格表现相对较好，近三个月以来消费风格涨幅明显领先，上涨超10%。

行业方面，仍保持较快轮动速度，本周申万一级行业多数下跌，电力设备和电子跌幅居前，美容护理和食品饮料涨幅领先。具体来看，本周涨幅前五的行业分别是美容护理、食品饮料、石油石化、轻工制造、钢铁，涨幅分别为3.53%、1.62%、0.69%、0.39%、0.27%，跌幅居前的行业分别是电力设备、电子、房地产、综合、农林牧渔。

（二）北上表现：加仓食品饮料、机械设备、计算机、电力设备

资金面上，北上资金逆势继续流入A股，已经连续第14周加仓A股，表现出对中国经济修复的乐观预期。本周北上资金加仓82.51亿元，较上周净流入规模有所扩大。细分行业来看，本周净流入居前板块分别为食品饮料、机械设备、计算机、电力设备、传媒，净流出居前板块分别为农林牧渔、公用事业、银行、煤炭、有色金属。近一个月来看，随着消费逐步修复，北上资金大幅加仓食品饮料，并且机械设备、电力设备等业绩预期较好的行业也受到青睐。

四、近期重要事件一览

五、风险提示

疫情出现反复、经济恢复不及预期、外围环境扰动超预期

标签： 电力设备 市场情绪 食品饮料